医药行业如今（jīn）正持续（xù）上演（yǎn）着进进出出、令人迷惑的（de）围城戏码。后医改时代将触动哪些品（pǐn）类领域的投资机（jī）会？
　　
　　当投资回（huí）报在特定时期内被放大，2012年医药行业的投资目标和重（chóng）点又会在哪？
　　
　　2011年（nián），受全球（qiú）宏观经（jīng）济下行影响，中国A股（gǔ）市场跌跌不休，熊气弥（mí）漫（màn）。相对（duì）于二级市场的低迷，医（yī）药行业在一级市场（chǎng）却异常火爆，创投（tóu）和私募基金对医药板块的投资热情持（chí）续高涨。
　　
　　据SFDA南方医药经（jīng）济研究所（suǒ）预（yù）测，2012年医药工业总产值将增长21.5%，而药品市场总规模将增长18%。在行（háng）业平稳增长（zhǎng），宏观（guān）经济与政策扑（pū）朔迷离的大环境下（xià），2012年（nián）医（yī）疗（liáo）健康领域（yù）的投（tóu）资（zī）性（xìng）格（gé）将向何处发展？
　　
　　二（èr）级（jí）市场避政策风险
　　
　　与（yǔ）2010年的辉煌相比，今年（nián）医药行业稍（shāo）显黯淡（dàn）。行业收（shōu）入增速（sù）放缓，利润（rùn）增速降低已成事（shì）实，上市公司（sī）业绩低于预期亦成常态（tài）。从整体上看（kàn），医药板块（kuài）全（quán）年表现疲软，截至12月下旬，跌幅达26.44%，跑输（shū）沪深300指数2.84个百分（fèn）点。长期以（yǐ）来耀目（mù）在医药（yào）行业头顶的抗（kàng）跌光环开始褪色。
　　
　　今年（nián），得益于国家（jiā）对医（yī）药卫（wèi）生费用的持续投（tóu）入，行业收入增速维持（chí）在30%左右的高速增长，但（dàn）受基本药物招投标、限抗等（děng）政策影响，全年利润增（zēng）速将落后于收（shōu）入（rù）增速。上海证券预计，随（suí）着国家对新医改（gǎi）的进一步（bù）投入，2012年行业收入增（zēng）速将维持在20%～30%的增长，同时，由于同期利润基（jī）数低，利润增速将（jiāng）稍有回升（shēng），预计将达20%左右。
　　
　　上海证券研究（jiū）所医药行（háng）业（yè）分析（xī）师赵（zhào）冰指出，2011年医药行业（yè）指数跑输沪深300，一（yī）是由于2010年估（gū）值过高；二是行业政（zhèng）策因素（sù）较多（duō）所致。如药品降价、基本药物招投标在全国（guó）铺开、史上最严的抗（kàng）菌药物限用等，对行业打击较大（dà）。至下半年，医药（yào）板（bǎn）块（kuài）相（xiàng）对其他行业板块有所向好，是因为医药行业估值已（yǐ）至底部，跌（diē）无可跌。
　　
　　从静态（tài）PE估值的绝对数来看，目前医药（yào）板块整体估值已（yǐ）下（xià）降（jiàng）至32.03倍。根据对过去10年间医药（yào）板块股价相（xiàng）对（duì）当年业绩的（de）PE研究发现，医药板块的动（dòng）态PE仅在（zài）2005～2006年及（jí）2008年末两个时（shí）期低于30倍。上海（hǎi）证券分析认为，从（cóng）绝对数值看，医（yī）药（yào）估值已进入历史（shǐ）底部区域，医药（yào）股的投（tóu）资价（jià）值（zhí）逐渐（jiàn）显（xiǎn）现。然而，由于估值溢价率仍（réng）处于（yú）较高位（wèi），明年医药指数将难以重现2009～2010年的（de）大（dà）牛市行情。
　　
　　“明年对行业影响较大的公立医院改革、基药目录调（diào）整及基药招标、支付方式改革（gé）等政策走向（xiàng）均（jun1）具有不确定性，在（zài）政策不明朗的情况（kuàng）下，2012年的走势也有很大不确定性。”赵冰认为，受政策扶持力度大、行业经（jīng）济运行态势良好的医药商业（yè）、医（yī）疗器械和生（shēng）物制品有望取得（dé）超过行业平均水平的表（biǎo）现。受益于行（háng）业结构调整政策和正（zhèng）逐步走出低谷（gǔ）的中药行业，亦（yì）值得（dé）关注。处（chù）于宏观政策（cè）重（chóng）点（diǎn）调控领域、成本上升压力（lì）较大的（de）原料药和化学制剂板（bǎn）块，短期内应（yīng）对其采取观望态（tài）度。
　　
　　曼哈顿资本（杭州（zhōu））总（zǒng）裁王进（jìn）在接受记者采访（fǎng）时表示，二级市场上医药行业的吸引力与政策密切相（xiàng）关（guān），明年有望比其他行业更有机会。
　　
　　多位市场分析人（rén）士均表示，随着（zhe）新（xīn）医改步入深水区，政策走向将对板块走势产生关键性影响。
　　
　　明年在投资策略的制（zhì）定上，应选（xuǎn）择能规避政策风（fēng）险的品（pǐn）种，重点（diǎn）关注中药保（bǎo）健品、医疗服务、医疗（liáo）器械以及创新类公司。
　　
　　赵冰指（zhǐ）出，尽管走势难以（yǐ）确（què）定，但相对于其他行业而言（yán），医药（yào）行业优（yōu）于大盘。对于机构投资者（zhě）来说（shuō），超配医药股（gǔ）或（huò）许无益，但标配依然（rán）在考虑范围之内。
　　
　　创投私募寻长期价（jià）值
　　
　　医（yī）药行（háng）业已进入黄金10年快速发展时期（qī），越来越受到创（chuàng）投基金和（hé）私募基金的关注（zhù）。2010年，创投私（sī）募对医疗健康（kāng）行业（yè）的投资创新（xīn）高。2011年，创投（tóu）与私（sī）募角逐医疗健（jiàn）康（kāng）市场（chǎng）依旧（jiù）热情不减（jiǎn）。
　　
　　清科数据库的统（tǒng）计数据（jù）显示，2010年中（zhōng）国医疗健康（kāng）领域共披露（lù）了132起投融资事件，投资（zī）金额累计达（dá）13.03亿美元，投资金额和案例数双双创历史新高。而（ér）2011年前三（sān）季度，发生在中国健康领域的投融资有84起，投资金额达35.24亿美元，是2010年全年的2.7倍，出现颠（diān）覆性增长。
　　
　　“美国1年的VC/PE投资金（jīn）额大约（yuē）是700多亿美元，其中有500多亿美元（yuán）属（shǔ）于债务性融资。以此相对（duì）比，中国医疗健康领域的投资额（é）度从（cóng）全球（qiú）范围看算是（shì）比较大的。这与（yǔ）中国经济未（wèi）来预期的估（gū）值相符。”王进表示，医（yī）疗健（jiàn）康产业（yè）投资增长的（de）动力来自于中（zhōng）国医（yī）疗市场的（de）高速增长（zhǎng）和（hé）发展前景。在收入水平提高、医疗保障体系覆盖（gài）面扩大、人口（kǒu）老龄化加速（sù）、鼓励民营资本（běn）进入医疗（liáo）领（lǐng）域等因（yīn）素的推动下，一级市场（chǎng）的投资势头要比（bǐ）二级市（shì）场更深厚，这份热（rè）情还会持续（xù）。
　　
　　王进指出，与（yǔ）二级市场的投资不同，直投市（shì）场更（gèng）注重长期价值投（tóu）资。“中国的VC/PE更（gèng）多关注中（zhōng）后期项目，规模大的投资几乎都在较成熟、可预见性强的项（xiàng）目上。投资兴趣的趋同（tóng）导致竞争激（jī）烈、估值高，存在（zài）一定泡沫风险。而每个机构都宣（xuān）称能够（gòu）投资早期项目，但其实金额都比较小。尽（jìn）管也有些基金专门腾挪出10%左右的（de）资产（chǎn）用（yòng）于投资早期项目，实质性进展（zhǎn）却不大（dà）。”
　　
　　健康产业投（tóu）资数据的背后，透视出中国医（yī）疗健康产业并（bìng）不缺乏资金，缺乏的是（shì）好（hǎo）项（xiàng）目（mù）的现状。在王进看来，创投和私募基金对中（zhōng）国（guó）医（yī）疗健康领域有足够的热（rè）情和耐（nài）心。创投资本对普药兴趣普遍不大，而有（yǒu）特色（sè）、技术（shù）含（hán）量高的新（xīn）药风险又（yòu）高（gāo），加之中国新药（yào）研发创新能力还（hái）比较落后、新药审批周期长等因（yīn）素，他们宁可选择可预见性强的中（zhōng）后期项目。尽（jìn）管二级市（shì）场表（biǎo）现不尽如人意，对（duì）资（zī）金的退（tuì）出造成（chéng）一定影响，但国内（nèi）创投私募（mù）对未上市的创新能力强（qiáng）的（de）公司投（tóu）资积极性较高。
　　
　　赵冰亦（yì）表示，生物制（zhì）品行（háng）业因政策扶持力度大，景气度高，受VC/PE关注也多（duō），但投资的项目不（bú）多。一是因（yīn）为对生物技术的投（tóu）资专业要求（qiú）很（hěn）高，国（guó）内VC/PE几乎不具备生物技术的专业背景；二是生物（wù）技术的科（kē）技含（hán）量高，国内还（hái）缺乏科研土壤。
　　
　　此外，尤其值得注意的（de）是（shì），大量跨国资本（běn）虎视眈眈，受政策限（xiàn）制，跨（kuà）国资本（běn）大多（duō）选（xuǎn）择（zé）以并购方式曲线入（rù）华。在二级（jí）市（shì）场低迷（mí）的大环境下，有时候，通过上（shàng）市套现还不如（rú）并购套现来的收益多。[测试标题2和途源医疗]